通化東寶（600867.SH）4月29日披露了2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)，展現(xiàn)出一家老牌藥企在逆境中的韌性突破與戰(zhàn)略升級(jí)的階段性成果。盡管2024年業(yè)績(jī)受多重短期因素?cái)_動(dòng)，但公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、創(chuàng)新研發(fā)加速和全球化布局，在2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入增速轉(zhuǎn)正，釋放出觸底回升的積極信號(hào)。
一、集采周期下的破局之道：從“量?jī)r(jià)博弈”到“結(jié)構(gòu)升級(jí)”
在去年第二次國(guó)家胰島素集采后，通化東寶以差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略打破行業(yè)困局。2024年集采續(xù)約中，公司全系產(chǎn)品以A/A1類中標(biāo)，總簽約量達(dá)4500萬(wàn)支，較首輪集采增長(zhǎng)73%，為公司本次集采周期內(nèi)的發(fā)展打下扎實(shí)的基本盤。
值得關(guān)注的是，通化東寶通過(guò)“以價(jià)換量”打破發(fā)展瓶頸，本次集采落地后快速提升三代胰島素占比（收入結(jié)構(gòu)中占比已接近40%），驅(qū)動(dòng)盈利模式向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。2025年一季度三代胰島素銷量同比增長(zhǎng)123%，門冬系列胰島素銷量同比激增260%，既驗(yàn)證了集采策略的有效性，也為后續(xù)更廣闊的市場(chǎng)拓展奠定基礎(chǔ)。
二、國(guó)際化戰(zhàn)略初顯成效，海外收入顯著提升
在出海戰(zhàn)略上，通化東寶在以往以原料藥出口為主的模式上，積極尋求具備更高附加值的制劑的出口，并將目標(biāo)市場(chǎng)擴(kuò)大到更多的新興市場(chǎng)國(guó)家和更高等級(jí)的發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)。
報(bào)告期內(nèi)，通化東寶“胰島素+GLP-1”產(chǎn)品出海獲得多項(xiàng)進(jìn)展：（1）精蛋白人胰島素混合注射液(30R)在烏茲別克斯坦獲批上市；（2）人胰島素原料藥通過(guò)歐盟EMA上市批準(zhǔn)前GMP檢查；（3）利拉魯肽注射液獲哥倫比亞GMP證書；（4）利拉魯肽注射液接受埃及GMP現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)。
根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2024年通化東寶海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入1.03億元，同比增長(zhǎng)近80%，2025年第一季度繼續(xù)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，印證了公司開拓國(guó)際市場(chǎng)策略的有效性。隨著后續(xù)在更多發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的獲批，海外收入貢獻(xiàn)將提升到新的量級(jí)。
三、研發(fā)管線迭代：GLP-1 與代謝疾病領(lǐng)域的立體布局
通化東寶繼續(xù)保持了高水平的研發(fā)投入，目前有4款產(chǎn)品進(jìn)入III期臨床，3款一類新藥推進(jìn)至II期，2024年研發(fā)投入4.5億元，占收入比例高達(dá)22.4%。
面對(duì)GLP-1類藥物的巨大市場(chǎng)，通化東寶通過(guò)“自研+合作”雙輪驅(qū)動(dòng)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力。其GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)受體激動(dòng)劑THDBH120已完成Ib期臨床，在減重適應(yīng)癥中展現(xiàn)出顯著效果——6 周內(nèi)受試者平均減重9.36%，且具備雙周給藥潛力。該藥物的II期臨床已于2025年1月啟動(dòng)。
在GLP-1領(lǐng)域，公司還通過(guò)合作快速補(bǔ)充產(chǎn)品線：與質(zhì)肽生物合作的司美格魯肽注射液（THDB0225）III 期臨床已完成受試者入組。此外，德谷胰島素利拉魯肽復(fù)方制劑III期臨床啟動(dòng)。
在痛風(fēng)領(lǐng)域，2024年通化東寶依托考昔片獲批上市，標(biāo)志著公司治療領(lǐng)域正式延伸到新的板塊，而URAT1抑制劑、XO/URAT1雙靶點(diǎn)抑制劑等兩款一類新藥的 II 期進(jìn)展，也進(jìn)一步夯實(shí)代謝疾病領(lǐng)域的管線厚度。
四、分紅回購(gòu)回報(bào)股東，控股股東連續(xù)增持
面對(duì)階段性業(yè)績(jī)波動(dòng)，公司通過(guò)“真金白銀”向市場(chǎng)傳遞信心：近4.86億元分紅預(yù)案維持高派息傳統(tǒng)，2024年3億元股份回購(gòu)與控股股東持續(xù)增持形成協(xié)同效應(yīng)。更值得關(guān)注的是，3,827萬(wàn)股回購(gòu)中部分用于股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)將核心團(tuán)隊(duì)利益與公司發(fā)展深度綁定。
五、短期陣痛已過(guò)，長(zhǎng)期價(jià)值不減
2024年業(yè)績(jī)修正反映出公司在轉(zhuǎn)型期的主動(dòng)調(diào)整：終止THDB0207項(xiàng)目聚焦核心管線，計(jì)提研發(fā)減值以優(yōu)化資源配置。盡管短期凈利潤(rùn)承壓，但這些舉措為長(zhǎng)期發(fā)展清除了障礙。
隨著集采落地，公司實(shí)施“保量拓增”策略，在確保約4,500萬(wàn)支協(xié)議量執(zhí)行的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)突破零售終端與空白區(qū)域市場(chǎng)，全力開拓集采標(biāo)外增量空間。根據(jù)醫(yī)藥魔方胰島素銷量數(shù)據(jù)，2024年公司人胰島素市場(chǎng)份額40%以上，穩(wěn)居行業(yè)第一；甘精胰島素市場(chǎng)份額超10%；門冬胰島素系列正處于快速放量過(guò)程中，已成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。
從行業(yè)趨勢(shì)看，本次胰島素集采周期至2027年結(jié)束，公司未來(lái)三年無(wú)進(jìn)一步降價(jià)壓力，且協(xié)議量保障了收入基本盤。隨著三代胰島素、GLP-1等新產(chǎn)品放量，疊加海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)公司2025年凈利潤(rùn)有望同比顯著改善。
