HALO，TCL科技！HALO，京東方！

當市場還在討論AI如何重塑輕資產(chǎn)行業(yè)邏輯時，嗅覺最敏銳的資金已經(jīng)調(diào)轉槍口——過去被長期低估的重資產(chǎn)、低淘汰率的實體資產(chǎn)，正頭頂著“HALO”的概念光環(huán)涅槃重生。

春節(jié)期間，高盛一份題為《HALO影響力》的報告，正在全球資本市場掀起新的風暴。HALO是高盛提出的“重資產(chǎn)、低淘汰”（Heavy Assets, Low Obsolescence）投資概念，指在AI時代因物理壁壘高、技術替代風險低而獲得重新定價的實體資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，自2025年以來，高盛重資產(chǎn)組合已跑贏輕資產(chǎn)組合高達35%。這個數(shù)字背后，是一場深刻的定價邏輯重構：在AI顛覆輕資產(chǎn)敘事的同時，那些難以復制的產(chǎn)能、網(wǎng)絡與基礎設施，正在被市場重新發(fā)現(xiàn)價值。

分析認為，隨著全球“HALO交易”的持續(xù)推進，以TCL科技、京東方為代表的中資面板股或將迎來新一輪長期估值修復。

全球HALO交易崛起，面板股成焦點

“HALO交易”的崛起，并不只有高盛一家在推動，摩根士丹利也認為，市場對于AI顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的恐慌情緒或已見頂，具有高進入壁壘且不易被技術淘汰的實體資產(chǎn)（即“HALO”交易）構成了當前最佳的對沖策略。

根據(jù)高盛的定義，HALO的核心要義在于兩個維度：一是“重資產(chǎn)”，即進入壁壘足夠高，復制成本驚人；二是“低過時”，即資產(chǎn)的經(jīng)濟價值能穿越技術周期，不會被AI輕易淘汰——如果用這兩個維度去掃描中國資產(chǎn)，TCL科技、京東方等面板公司幾乎是教科書級別的“HALO核心概念股”。

重資產(chǎn)特征方面：顯示面板是典型的技術密集與資本密集雙輪驅動行業(yè)。一條高世代面板產(chǎn)線的投資動輒數(shù)百億，建設周期長達數(shù)年，生命周期高達20年以上，資本門檻極高。

低過時特征方面：AI浪潮并未讓顯示屏變得多余，恰恰相反，AI革命推動的AI終端創(chuàng)新與需求大爆發(fā)正在催生前所未有的高端顯示需求增量，例如AI PC需要更高刷新率，AI手機追求更輕薄折疊，智能座艙要求多屏聯(lián)動——所有智能交互的公共界面窗口，最終聚焦于一塊顯示屏。

中資面板股迎新一輪價值重估？

事實上，“HALO交易”絕非一場簡單的概念炒作，其背后的產(chǎn)業(yè)盈利表現(xiàn)正成為關鍵支撐因素。高盛報告明確指出，重資產(chǎn)公司的盈利動能已轉正，共識預期在上調(diào)。從過去幾年的實際數(shù)據(jù)來看，顯示面板行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

2021—2022年的周期底谷后，面板行業(yè)經(jīng)歷了一輪大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合，日、韓與中國臺灣LCD產(chǎn)能相繼退出或被TCL科技等中資企業(yè)收購，面板行業(yè)集中度大幅提升，供需格局持續(xù)改善，推動面板價格企穩(wěn)回升，TCL科技、京東方等龍頭企業(yè)的盈利能力大幅修復。以TCL科技為例：過去幾年，該公司憑借著在大尺寸面板領域的優(yōu)勢，盈利能力一直領跑行業(yè)，2025年業(yè)績預告顯示，TCL科技旗下的顯示面板業(yè)務去年營業(yè)收入突破1000億元，凈利潤超80億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額超400億元。

分析人士認為，隨著產(chǎn)業(yè)整合的推進，市場競爭格局顯著優(yōu)化，行業(yè)良性發(fā)展基礎得到持續(xù)夯實，面板公司的長期盈利預期和資產(chǎn)吸引力正在持續(xù)提升；同時，產(chǎn)業(yè)整合過后，頭部廠商憑借規(guī)模效應占據(jù)更加牢固的市場地位，在AI變革推動全球面板需求長期增長之際，TCL科技、京東方等龍頭面板股的“HALO概念”邏輯也將持續(xù)強化。

從二級市場倉位結構看，全球長線資金對價值股、重資產(chǎn)板塊的配置依然處于歷史低位。高盛直言，盡管短期輪動劇烈，但長線資金的倉位依然非常薄弱。這意味著，即便HALO概念已引發(fā)關注，真正的資金涌入或許才剛剛開始。

對于面板股而言，這意味著雙重機會：一方面是自身基本面的周期反轉，另一方面是市場風格由原來的輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)傾斜帶來的估值修復。過去幾年，面板股長期被市場視為強周期品種，估值中樞承壓。但如果用HALO的視角重新審視，它們其實兼具“硬資產(chǎn)”的稀缺性和“低過時”的持久性，理應獲得新的定價錨。